《科创板日报》11月4日 （记者 陈美）“医美赛道”又有公司IPO了。

11月4日，巨子生物（HK:02367）正式登陆港交所。登陆前一交易日，公司公告称，此次发行价为24.3港元，为拟定发行价格区间的下限。开盘首日，巨子生物一度涨幅超过25%，市值突破300亿港元，但截至记者发稿时，涨幅回落至15%，报28港元，市值为277亿港元。

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过去，巨子生物所在的医美赛道一直以高利润率著称。招股书显示，2019年-2022年前五个月，巨子生物毛利率均在85%上下盘旋，且2022年前五个月净利润达到3.14亿元。

一位生物医药领域的投资人对《科创板日报》记者表示，与港股的18A公司不同，巨子生物属于盈利企业。“尽管港股市场环境不好，但业绩仍是市场判断的第一要素。

医美医美，科技含量有多高？

作为功能性护肤品公司，巨子生物一直与“医美”高度相关联。

招股书中，巨子生物频频提到“中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司”等词，凸显公司在行业中的地位。但医美这一概念中，“医”的成分到底有多大？一位生物医药领域投资人对《科创板日报》记者表示，消费者交的智商税，着实有点高。

“巨子生物主打的是重组胶原蛋白，重组是用生物技术，相比一般美容护肤品，有一定技术含量。但反映在临床上，美容护肤的临床，不能和药物临床相提并论。”上述生物医药领域投资人谈到，无论是玻尿酸，还是重组胶原蛋白，用在医美领域的临床，都比药物临床标准低一些。

“包括华熙生物的临床也是，可能只是做一次就够了，也没有太多对病人病理的分析对比。”所以，在这位生物医药投资人看来，医美赛道尽管很香，但“医”的成分并不大，更多的是“美”。而“美”，在护肤品领域，营销就是一种重要手段。

招股书显示，主打功能性护肤的巨子生物，2019年-2022年前五个月销售及经销开支占总收入比重，年年攀高。最近一期，达到27.1%，占总收入的近三成。

另一方面，胶原蛋白敷在脸上，怎么穿透进去，也是这位投资人提出的疑问。在该生物医药领域投资人看来，胶原蛋白属于大分子，放在面膜里含量肯定会很少。在这一情况下，胶原蛋白怎么渗透进去？

“巨子生物营销确实做得很好，再加上医美以及胶原蛋白，价格也比一般护肤品面膜卖得贵。但随着同类产品的增多，胶原蛋白面膜的效果也无法佐证。”该位生物医药领域投资人表示，一是，目前医美的政策，没有明确到面膜类产品，需要临床试验。比如，左右脸和甘油比较；二是，医美面膜基本的成分，都是国家批准的物料单。“只要用批准的物料单，审批就不会很复杂。但真实效果，可能并不是大众想的那样。”

“在美国，有很多抗衰的药，但一定是皮肤科医生开处方药，这里面‘医’起了很大一部分作用，之后才有‘美’的效果。但国内的医美面膜产品，是抓住了消费者心态，要更漂亮更年轻，在没有足够科学知识去判断的情况下，交了智商税。”

薇娅等是背后投资人

在投资人眼中，尽管巨子生物“医”的成分少于“美”，但从上市首日的表现和市值看来，市场对这家医美公司仍有一定关注。

对此，上述生物医药领域投资人对《科创板日报》记者表示，巨子生物本身有钱，所以不愁投资者买单，再加上发行价是下限发售。“但其中有个点需要注意，港股市场中18A公司，上市发行时一定要有基石投资人支持，巨子生物属于盈利公司，是否也必须要有基石投资人？”

采访中，另一位深圳头部机构投资人对记者表示，基石投资人主要指港股市场，上市规则上并没有说一定要基石投资人。“不过，当市场很差的时候，基石投资人可以带来信心。按照规定，基石投资人锁定期为6个月。”

上市首日，巨子生物出现上涨是否与其所在的医美赛道“香”有关？医美人士林颖在接受《科创板日报》记者采访时认为，该赛道的部分细分领域还是很香的，比如针剂，抗衰等等。“经济下行周期中，用大量营销费用支出，来维持增长率和市场占有率，属于正常行为。但如果一直这么做，行业慢慢也会有一次洗牌，资金雄厚的机构会留存下来，对企业回归真正医疗本质有助推作用。”

由于医美赛道一直是高毛利率，不差钱的巨子生物也只有过两轮融资。招股书显示，2017年，信达资管旗下公司中国信达战投巨子生物；2022年1月，巨子生物开放Pre-IPO融资，除CPE源峰、高瓴等明星资本入局以外，与薇娅相关联的谦寻文化也现身其中。

彼时，巨子生物估值200亿左右，谦寻文化与一众机构共出资73.3亿元，以每股20元的价格，认购了巨子生物37.98%的股份。融资完成后，谦寻文化旗下公司共计持股85.26万股，占有公司0.86%股份，结合今日的股价，以及汇率换算，这部分对应市值为2387万港元 ，浮盈23%。

对这一浮盈比例，沪上另一位机构投资人士对《科创板日报》记者表示，“23%的浮盈对于机构，或者大客户来说，根本不赚钱。一方面，有资金时间的成本和股份的稀释；另一方面，上市后锁定期是6个月，6个月之后巨子生物保持怎么的股价需要观察。再加上卖出时，是否给股价造成打压也需要注意。”

据该位机构投资人透露，“现在香港招股很容易，但上市很难，背后主要是找不到基石投资人。虽然港股上市规则中没有规定必须要基石投资人，但很多去香港上市的公司都是未盈利企业，这类企业就必须要有基石投资人。”

“就目前我们了解的信息，现在去港股上市，都需要公司自己找基石投资人，而券商只能帮忙找20%-30%比例的基石投资人。”上述机构投资人谈到，基石投资人难找，根本原因在于上市破发，让机构不愿意做基石投资人。除此之外，巨子生物自身也有一定原因导致A股无法上市，所以才绕道去香港IPO。相比港股，A股市场上市发行不需要基石投资人。

截至目前，作为盈利企业的巨子生物已顺利发售股份，最终发行价为24.3港元，相比拟定27.70港元的高位，缩水12%。对此，上述机构投资人表示，这可能也是巨子生物上市能上涨，不破发的原因。

同时，上述医美人士林颖告诉记者，巨子生物持有二类器械证。按照医疗器械管理的医用敷料命名应当符合《医疗器械通用名称命名规则》要求，面膜等护肤产品不得含有“美容”、“保健”等宣称词语，不得含有夸大适用范围或者其他具有误导性、欺骗性的内容。

一个细节是，2019年是直播元年，巨子生物恰逢直播带货发力，在与薇娅捆绑后，2021年双十一当日零点，巨子生物旗下主力品牌可复美13分钟内累计成交额突破一亿元，位列天猫阿里健康类目敷料品牌TOP1。带货热销的背后含义，值得投资者思考。

关键词： 胶原蛋白 机构投资人