医美赛道又有IPO!巨子生物上市半日市值超270亿 CPE源峰+高瓴+薇娅投了

《科创板日报》11月4日 (记者 陈美)“医美赛道”又有公司IPO了。

11月4日,巨子生物(HK:02367)正式登陆港交所。登陆前一交易日,公司公告称,此次发行价为24.3港元,为拟定发行价格区间的下限。开盘首日,巨子生物一度涨幅超过25%,市值突破300亿港元,但截至记者发稿时,涨幅回落至15%,报28港元,市值为277亿港元


(资料图片仅供参考)

过去,巨子生物所在的医美赛道一直以高利润率著称。招股书显示,2019年-2022年前五个月,巨子生物毛利率均在85%上下盘旋,且2022年前五个月净利润达到3.14亿元。

一位生物医药领域的投资人对《科创板日报》记者表示,与港股的18A公司不同,巨子生物属于盈利企业。“尽管港股市场环境不好,但业绩仍是市场判断的第一要素。

医美医美,科技含量有多高?

作为功能性护肤品公司,巨子生物一直与“医美”高度相关联。

招股书中,巨子生物频频提到“中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司”等词,凸显公司在行业中的地位。但医美这一概念中,“医”的成分到底有多大?一位生物医药领域投资人对《科创板日报》记者表示,消费者交的智商税,着实有点高。

“巨子生物主打的是重组胶原蛋白,重组是用生物技术,相比一般美容护肤品,有一定技术含量。但反映在临床上,美容护肤的临床,不能和药物临床相提并论。”上述生物医药领域投资人谈到,无论是玻尿酸,还是重组胶原蛋白,用在医美领域的临床,都比药物临床标准低一些。

“包括华熙生物的临床也是,可能只是做一次就够了,也没有太多对病人病理的分析对比。”所以,在这位生物医药投资人看来,医美赛道尽管很香,但“医”的成分并不大,更多的是“美”。而“美”,在护肤品领域,营销就是一种重要手段。

招股书显示,主打功能性护肤的巨子生物,2019年-2022年前五个月销售及经销开支占总收入比重,年年攀高。最近一期,达到27.1%,占总收入的近三成。

另一方面,胶原蛋白敷在脸上,怎么穿透进去,也是这位投资人提出的疑问。在该生物医药领域投资人看来,胶原蛋白属于大分子,放在面膜里含量肯定会很少。在这一情况下,胶原蛋白怎么渗透进去?

“巨子生物营销确实做得很好,再加上医美以及胶原蛋白,价格也比一般护肤品面膜卖得贵。但随着同类产品的增多,胶原蛋白面膜的效果也无法佐证。”该位生物医药领域投资人表示,一是,目前医美的政策,没有明确到面膜类产品,需要临床试验。比如,左右脸和甘油比较;二是,医美面膜基本的成分,都是国家批准的物料单。“只要用批准的物料单,审批就不会很复杂。但真实效果,可能并不是大众想的那样。

“在美国,有很多抗衰的药,但一定是皮肤科医生开处方药,这里面‘医’起了很大一部分作用,之后才有‘美’的效果。但国内的医美面膜产品,是抓住了消费者心态,要更漂亮更年轻,在没有足够科学知识去判断的情况下,交了智商税。

薇娅等是背后投资人

在投资人眼中,尽管巨子生物“医”的成分少于“美”,但从上市首日的表现和市值看来,市场对这家医美公司仍有一定关注。

对此,上述生物医药领域投资人对《科创板日报》记者表示,巨子生物本身有钱,所以不愁投资者买单,再加上发行价是下限发售。“但其中有个点需要注意,港股市场中18A公司,上市发行时一定要有基石投资人支持,巨子生物属于盈利公司,是否也必须要有基石投资人?”

采访中,另一位深圳头部机构投资人对记者表示,基石投资人主要指港股市场,上市规则上并没有说一定要基石投资人。“不过,当市场很差的时候,基石投资人可以带来信心。按照规定,基石投资人锁定期为6个月。”

上市首日,巨子生物出现上涨是否与其所在的医美赛道“香”有关?医美人士林颖在接受《科创板日报》记者采访时认为,该赛道的部分细分领域还是很香的,比如针剂,抗衰等等。“经济下行周期中,用大量营销费用支出,来维持增长率和市场占有率,属于正常行为。但如果一直这么做,行业慢慢也会有一次洗牌,资金雄厚的机构会留存下来,对企业回归真正医疗本质有助推作用。”

由于医美赛道一直是高毛利率,不差钱的巨子生物也只有过两轮融资。招股书显示,2017年,信达资管旗下公司中国信达战投巨子生物;2022年1月,巨子生物开放Pre-IPO融资,除CPE源峰、高瓴等明星资本入局以外,与薇娅相关联的谦寻文化也现身其中。

彼时,巨子生物估值200亿左右,谦寻文化与一众机构共出资73.3亿元,以每股20元的价格,认购了巨子生物37.98%的股份。融资完成后,谦寻文化旗下公司共计持股85.26万股,占有公司0.86%股份,结合今日的股价,以及汇率换算,这部分对应市值为2387万港元 ,浮盈23%。

对这一浮盈比例,沪上另一位机构投资人士对《科创板日报》记者表示,“23%的浮盈对于机构,或者大客户来说,根本不赚钱。一方面,有资金时间的成本和股份的稀释;另一方面,上市后锁定期是6个月,6个月之后巨子生物保持怎么的股价需要观察。再加上卖出时,是否给股价造成打压也需要注意。”

据该位机构投资人透露,“现在香港招股很容易,但上市很难,背后主要是找不到基石投资人。虽然港股上市规则中没有规定必须要基石投资人,但很多去香港上市的公司都是未盈利企业,这类企业就必须要有基石投资人。”

“就目前我们了解的信息,现在去港股上市,都需要公司自己找基石投资人,而券商只能帮忙找20%-30%比例的基石投资人。”上述机构投资人谈到,基石投资人难找,根本原因在于上市破发,让机构不愿意做基石投资人。除此之外,巨子生物自身也有一定原因导致A股无法上市,所以才绕道去香港IPO。相比港股,A股市场上市发行不需要基石投资人。

截至目前,作为盈利企业的巨子生物已顺利发售股份,最终发行价为24.3港元,相比拟定27.70港元的高位,缩水12%。对此,上述机构投资人表示,这可能也是巨子生物上市能上涨,不破发的原因。

同时,上述医美人士林颖告诉记者,巨子生物持有二类器械证。按照医疗器械管理的医用敷料命名应当符合《医疗器械通用名称命名规则》要求,面膜等护肤产品不得含有“美容”、“保健”等宣称词语,不得含有夸大适用范围或者其他具有误导性、欺骗性的内容。

一个细节是,2019年是直播元年,巨子生物恰逢直播带货发力,在与薇娅捆绑后,2021年双十一当日零点,巨子生物旗下主力品牌可复美13分钟内累计成交额突破一亿元,位列天猫阿里健康类目敷料品牌TOP1。带货热销的背后含义,值得投资者思考。

关键词: 胶原蛋白 机构投资人