《科创板日报》5月24日讯（记者 陈美）继A股上市失败后，近日国鸿氢能再次更新招股书，备战港股。此前，国鸿氢能于2022年11月22日递表失效。

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招股书披露，据弗若斯特沙利文资料，国鸿氢能为中国氢燃料电池行业市场领先企业。按氢燃料电池电堆出货量计，自2017年至2022年连续六年均排名第一，2022年市场份额21.9%。

但市占率第一的背后，依然是国鸿氢能的亏损。财报显示，2020-2022年，国鸿氢能营业收入分别为2.27亿元、4.57亿元、7.48亿元，对应亏损额为2.21亿元、7.03亿元、2.80亿元。

2亿亏损背后，制氢成本仍在高位

作为氢燃料电池生产商，国鸿氢能的产品主要应用于公交、重卡、物流车、叉车、轨道交通和船舶等领域。2022年，虽然营收超过7亿元，仍然亏损2亿多元。

根据弗若斯特沙利文报告，截至最后实际可行日期，装载了国鸿氢能产品的商用车数目，在全国氢燃料电池商用车市场的保有量占比超过50%。

2022年9月，五辆搭载鸿途系列氢燃料电池系统的公交车辆，在上海投放运营。招股书显示，近年来氢燃料电池系统，也成为国鸿氢能的营收主力，即从2020年的49.8%上升到2022年的97.9%。

基于应用的落地，近三年来国鸿氢能融资不断。2020年12月，获得诚信创投、中银粤财、粤财创投、中车绿脉、华亦投资、鸿盛丰泰的股权融资；2021年，又得到润土投资、红塔创投、国中创投、中国中车、青岛城投集团的青睐。

到2022年Pre-IPO融资中，鼎晖投资、涌铧投资、广州基金、徐工投资、国中创投、东方嘉富等继续加持。此前，国鸿氢能于2019年获得上市公司美锦能源的战略投资。

一位长三角的投资人接受《科创板日报》记者采访时表示，2020年后，国鸿氢能融资轮次加速以及众多机构入场，与氢能产业首次写入国民经济草案有关。“这份草案涉及国家氢能规划的制定，从2021年开始，要求推进氢能发展。由此，投资国鸿氢能的资本多为国资平台和大型国企CVC资金。”

但发展到2023年，另一位CVC产业资本人士对记者表示，目前氢能的应用仍然很小，大多应用在重卡的“加氢站”方面。由于存储和运输问题，“加氢站”也有区域性限制。“此外，制约氢燃料电池发展的另一大因素还有‘氢’的来源。目前国内氢气供应主要还是工业回收用气，这属于灰氢，而电解水制氢成本仍在高位。”

招股书显示，2020年-2021年，国鸿氢能氢燃料电池系统平均售价分别为10423.1元╱千瓦和4892.6元╱千瓦。尽管从行业和公司发展角度看，氢燃料电池系统成本大幅下降，但与市场上600-700元/千瓦时的锂电系统相比，价格依然昂贵，市场普及率低。

氢能行业可投，但单个项目已开始着急？

站在产业角度，接受《科创板日报》记者采访的投资人表示，氢能行业正从野蛮式发展逐步演进到“政策驱动+市场驱动”的过程。“这有点类似于锂电在2010年-2015年所处阶段，燃料电池行业处于强政策引导期。”

上述长三角投资人表示，最近看了两个项目都与氢能相关，但最后内部还是否了。据他透露，行业中几家氢能相关的项目，最开始融资特别火，但由于耗时较长，最后还是没成交。“有个项目听说见了上百个资方，最后也没有成。”该投资人甚至感叹，可别找氢能的项目了，看点储能吧。

随着国鸿氢能上市之路一波三折，有投资人表示较受打击。“主要是对财务投资人影响大，上市通道不顺，使投资回报周期变长。”记者注意到，在Pre-IPO融资中，包括来自鼎晖投资和涌铧投资两大PE资本的出手，让国鸿氢能估值跃至70亿元。截至目前，在科创板上市的亿华通，市值也只有95亿元。

大道资本合伙人杜磊表示，谈到氢能，就不得不和锂电对比。“近几年，锂电池在政策支持下得到快速发展，技术进步迅速，中国公司在锂电池核心技术方面走在世界前列，成本呈现指数级下降，已形成完整的产业链和足够大的产业规模。而氢燃料电池在这两端都不占优势，既没有‘加氢’的基础设施，也没有消费市场哺育。”

杜磊认为，氢燃料电池很多核心技术还掌握在少数国家手中，比如电堆核心技术、催化剂技术、储氢技术等核心技术方面，目前国内并没有领先优势。“更为重要的是，也没有形成产业规模，导致成本很高。不过，中国也拥有发展氢能源的产业条件，工业体系完善，氢气获得成本比较低，且拥有全球最大汽车消费市场，这为发展氢能奠定了基础。”

记者注意到，随着氢能的发展，各地出台补贴政策，包括北京、天津、内蒙古、四川、重庆市九龙坡区、广东云浮、江苏常州市、广州市黄埔区等地均有动作。具体来看，北京市启动最高奖54.6万元/辆的政策；广东云浮市补贴加氢站建设，差别化优惠地价……

对这些补贴，杜磊告诉《科创板日报》记者，为避免此前出现的部分地方补贴乱象，在氢能领域的补贴会更克制、实施以奖代补，且地方政府的参与度更高。“预计在2025年退补之后，商业化落地、整个产业格局才会变得更清晰。”

在此之前，氢能企业依然处于贴钱维持生存的状态。就国鸿氢能来看，前五大客户极为集中，前三年对总收入的贡献度分别达到95.7%、88.1%及84.9%。前五大客户之一的客户A还被股东美锦能源控股，持股约42.67%。

2月2日在投资者互动平台上，美锦能源表示，持有国鸿氢能4.56%的股权。

应收款项周转天数方面，国鸿氢能回款速度较慢，超过1年。招股书显示，2020年-2022年分别达到495天、430天及521天。

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